公司公布2016年半年报财务数据,实现营业收入261.9亿元,净利润4.28亿元,合0.38元EPS。我们预估公司16年EPS为1.1元/股,对应目前股价PE倍数为15.1倍,维持公司“强烈推荐-A”投资评级。
   
受进口车型国产化(主要客户之一路虎部分车型)、购置税减半、国五排放标准二季度实施等利空因素影响,公司16H1营收同比下滑26.4%,但行业已现回暖迹象,H1整体降幅明显收窄,受益长期消费升级的逻辑未变。我们认为随着结构调整,公司经营最坏时期已过。H1公司深入开拓主业,同捷豹路虎、通用昂科雷、克莱斯勒、福特全系、大众、特斯拉续签项目同时,中标保时捷天津港、林肯天津港、广汽菲亚特克莱斯勒项目。经营无虞,伴随行业回暖,全年降幅收窄可期。
   
融资结构优化与去库存双管齐下,为16年业绩维稳奠定基础。公司处于高负债率汽车服务行业,净利润对财务费用具备高敏感度。15年11.43亿元财务费用开支(汇兑损失4.47亿、利息支出6.59亿)致使净利同比下滑44%,16年公司致力成本优化使业绩趋稳,15年年底清还所有美元贷款以减少汇兑损失,16年1月、7月相继发行20亿元公司债,利息率处11年以来最低水平,16H1财务费用1.5亿元,同比下降65.8%。同时,库存水平大幅降低,减少资金占用。
   
公司制定三年规划,内生外延实现从汽车经销商向综合服务商的战略转型。主要表现为以下方面:1)融资租赁业务,未来发展重心。公司信用额度高,融资成本不到4%,凭借成本优势大力发展汽车租赁。继中标政府机关公车租赁项目后,同华晨宝马芝诺、宝马i3、特斯拉、江淮开展更广范围的电动汽车租赁,分享共享经济红利。2)整车及二手车销售。天猫商城、易车网实现网上销售,与“车猫”进行二手车战略合作。3)车联网及分时租赁。同阿里汽车签订“汽车电商战略合作协议”、2亿元参与滴滴出行A18轮融资,就汽车租赁、融资租赁、后市场等多领展开全面合作。我们认为,公司战略清晰,利用公司原有的汽车进口、物流等优势经验,背靠国机集团资源支持,业务版图扩张可期。
   
风险提示:进口车市持续下滑,业务转型进展不及预期。