核心观点。
   
预计汽车进口车批发业务盈利有望回升。公司上半年汽车进口业务实现收入201.4亿元,同比下降32.42%,主要原因是进口车行业去库存及销量仍整体下滑,2016年经销商交付客户进口车销售42.1万辆,同比下滑9.35%。因公司新中标保时捷、林肯等进口车业务,预计进口车批发业务盈利将回升。
   
预计汽车零售业务扭亏为盈。公司上半年汽车零售业务实现收入49.12亿元,同比下降0.02%,毛利率6.01%,同比上升1.05个百分点,零售业务盈利能力提升拉高综合毛利率0.5个百分点,汽车零售业务较去年同期扭亏增盈5783万元,预计随着乘用车行业需求回暖,下半年零售业务盈利有望进一步提升。
   
预计16年公司财务费用以及资产减值损失有望大幅减少。公司上半年财务费用1.49亿,同比下降65.8%,主要原因是上半年1期10亿元公司债券(利率较低)导致利息支出大幅减少以及人民币汇率维稳,下半年2期10亿元公司债的发行将进一步缓解公司的财务压力。近2年由于进口车市场供需下降,公司库存计提资产减值损失,16年上半年公司库存相对于期初下降37%,库存压力继续释放,预计资产减值损失计提有望大幅减少。
   
预计未来公司盈利增长有望拓展新的渠道。未来公司盈利增长有望从进口车批发业务向汽车零售、汽车零部件售后维修、汽车租赁等延伸。公司中报公告,公司与美国辉门成立中汽辉门合资公司,零部件售后维修有望成为新的盈利增长点;公司的租赁业务发展迅速,除获得政府机构的订单外,新增中国石油管道公司、江苏纳路碧涂料有限公司等20余个优质客户。
   
财务预测与投资建议:预计2016-2018年EPS0.82、1.02、1.24元,因公司主要盈利来源并不是纯粹汽车经销商业务,参考可比公司(经销商)估值水平给予10%溢价,给予16年22倍PE,目标价18元,维持增持评级。
   
风险提示:汽车进口行业加速下滑;汽车零售业务不达预期。